2025年06月24日
限酒令下，茅台的股票还值得买吗？
穿越情绪迷雾：限酒令背景下贵州茅台的深度投资价值剖析
核心摘要
核心论点： 尽管2025年的“限酒令”在市场上引发了显著的负面情绪，但其对贵州茅台销售的直接基本面影响微乎其微。该股票近期的表现不佳，更多是反映了行业性的普遍逆风（如高企的库存、增长放缓）和宏观经济的焦虑情绪，而非一项针对公司、足以动摇其根基的特定政策风险。
关键发现： 贵州茅台的财务堡垒依然坚不可摧，其增长势头强劲，盈利能力无与伦比，竞争护城河在行业调整期内甚至得到进一步加固。公司正在进行战略性演进，以捕捉新的增长向量，包括渠道数字化、产品矩阵多元化和国际市场扩张。
估值分析： 目前，该股票正处于估值洼地，与其历史平均水平相比存在显著折价。市场认知与基本面现实之间的这种脱节，为长线投资者提供了一个极具吸引力的投资机会。
投资建议： 我们首次覆盖并给予**“买入”**评级。当前股价为长线投资者提供了一个理想的切入点，能以历史性的合理价格，购入这家全球最具统治力的消费品特许经营企业之一的股权。
一、 解构“限酒令”：政策扰动还是基本面转向？
本章节将细致剖析新政策，将其置于历史背景中进行审视，并致力于将市场的恐慌情绪与企业面临的真实商业风险剥离开来。
2025年“限酒令”剖析：范围、执行与意图
2025年6月，多地政府出台了升级版的“禁酒令”，其严厉程度远超以往。政策明确规定，公职人员在工作时间、培训期间乃至非公务场合均被“全面禁酒”，并辅以全天候的酒精检测巡查 ¹。这一举措是自2012年“工作餐不得提供高档酒水”以来监管持续收紧的顶点，旨在彻底根除“酒桌办公”和“以酒谋私”等官场潜规则，重塑务实清廉的公职人员形象 ¹。
然而，政策的初衷与市场的解读之间出现了偏差。在政策出台后，新华社、人民网和求是网等中央级权威媒体迅速发表评论，进行了关键的“纠偏”。这些评论共同强调，政策的核心是规范公务行为、严明纪律红线，旨在整治违规吃喝，而非一刀切地禁止正常的社会交往或抹杀“人之常情” ¹。这种高度协调的官方表态，并非偶然。它清晰地传递了一个信号：高层意在进行精准的纪律整顿，而非对整个白酒行业发动全面攻击，这为政策的实际执行设置了一个理性的“安全阀”，意在防止过度执行对经济造成不必要的伤害。
历史的回响：与2012年“八项规定”的对比分析
要准确评估此次“限酒令”的影响，必须将其与2012年的“八项规定”进行对比。2012年，政策对白酒行业造成了毁灭性打击，其根本原因在于当时的市场结构。彼时，政务消费占据了白酒市场超过30%的份额 ³。因此，“八项规定”直接抽空了行业的一大块需求，导致高端白酒价格暴跌，贵州茅台的股价在一年内缩水超过30%，整个行业进入了长达数年的深度调整期 ⁴。
相比之下，2025年的市场环境已发生根本性变化。经过十余年的结构转型，政务消费在白酒市场总盘子中的占比已降至不足5%，而对于贵州茅台这样的头部企业，其政务渠道的销量占比甚至低于1% ³。这一结构性转变极大地削弱了新“限酒令”对茅台销售的直接冲击。
资本市场的反应也印证了这一点。新政公布后，贵州茅台股价仅下跌2.18%，与2012年股价腰斩的惨烈景象形成鲜明对比 ³。这表明，市场本身也认识到，白酒行业的消费驱动力已成功从政策转向市场，行业的抗风险能力已今非昔比。
评估真实冲击：为茅台剥离情绪与实质风险
基于以上分析，此次“限酒令”对贵州茅台的主要影响停留在市场情绪和心理层面，引发了“情绪性恐慌”，而非对其收入和利润构成实质性威胁 ³。真正的、尽管是间接的风险，在于政策可能对整体商务宴请消费产生“寒蝉效应”——部分私营企业为了规避风险，可能会在商务活动中主动减少高端酒水的使用。但这属于二阶效应，其影响范围和深度难以量化，且并非政策的直接目标。
更深层次的观察揭示，此次“限酒令”更像是一个催化剂，而非根本原因。它为市场提供了一个方便的叙事，用以解释并释放早已存在的、对宏观经济和行业周期的担忧。在政策出台前，白酒行业已面临库存高企（截至2024年底，上市酒企存货总额高达1678亿元人民币）、业绩增速放缓（茅台2025年一季度净利增速降至11%）和消费市场疲软（CPI连续数月负增长）等多重压力 ³。因此，将茅台股价的疲软完全归咎于“限酒令”，是一种误诊。政策只是点燃了早已弥漫在市场中的焦虑情绪。
历史视角：美国“禁酒令”的启示
上世纪20年代的美国“禁酒令”（1920-1933）虽然背景不同，但提供了一个极具参考价值的历史平行案例。它雄辩地证明，对于拥有深厚文化根基的消费品，强制性的全面禁止往往无法根除需求，反而会催生出庞大的黑市和有组织犯罪，带来始料未及的社会后果 ⁶。
其中，一些现象与当前中国白酒市场有惊人的相似之处。例如，当时“医疗用酒精”成为获取酒类的合法漏洞，医生开具的威士忌处方大行其道，这与如今高端白酒消费转向更私密、更隐蔽的私人宴请和会所场景有异曲同工之妙 ⁶。最终，美国“禁酒令”的废除，主要由经济因素驱动——政府迫切需要恢复因禁酒而损失的巨额税收（每年约5亿美元），尤其是在1929年大萧条爆发后 ⁶。这段历史雄辩地说明，对烈性酒的深层需求具有极强的韧性，单纯的行政禁令难以将其彻底扑灭。
表1：政策影响对比：2025年“限酒令” vs. 2012年“八项规定”
| 特征 | 2012年“八项规定” | 2025年“全面禁酒令” | 对贵州茅台的影响 |
|---|---|---|---|
| 政策范围 | 限制公务接待使用高档酒水 | 全面禁止公职人员在多种场合饮酒 | 政策更严厉，但针对性更强 |
| 政务消费占比 | 超过 30% ³ | 不足 5% ³ | 直接销量冲击从“重创”变为“轻微” |
| 茅台政务销量占比 | 约 7% (2013年数据) ⁴ | 不足 1% ³ | 基本面影响微乎其微 |
| 市场反应 (股价) | 一年内跌幅超30% ⁴ | 单日跌幅2.18% ³ | 市场已消化政策免疫力 |
| 官媒立场 | 严格执行 | 强调精准，防止“一刀切” ¹ | 政策风险的“安全阀”已开启 |
| 基本面影响 | 结构性重创，行业进入深度调整 | 情绪扰动大于实质影响 | 核心消费群体未受影响 |
二、 转型中的白酒行业：驾驭政策之外的逆风
对于投资者而言，比“限酒令”本身更值得关注的，是白酒行业自身正在经历的结构性挑战。这些挑战构成了当前投资决策的真正宏观背景。
庞大的库存：解析行业去库存压力
截至2024年末，中国上市白酒企业的存货总额达到了惊人的1678亿元人民币 ³。这一数字清晰地表明，过去几年行业的生产速度超过了终端的实际消费速度，导致渠道库存积压严重。这种压力在次高端价格带表现得尤为突出，部分知名品牌的渠道批发价（批价）甚至出现“倒挂”，跌破了800元关口 ³。尽管茅台因其强大的品牌力和需求粘性受影响最小，但整个行业弥漫的谨慎情绪和渠道压力，依然构成了不容忽视的背景噪音。
消费版图变迁：从商务宴席到私人酒杯
政务消费的退潮，永久性地改变了白酒市场的重心，使其转向了商务消费、朋友聚会、家庭饮用和个人独酌等更加市场化的场景 ¹。这一深刻转变催生了市场的两极分化：
“性价比”的崛起： 以“光瓶酒”为代表的价值型产品正在蓬勃发展。在日常饮用场景中，消费者越来越注重“质价比”，特别是年轻一代，明确表示拒绝为“华而不实的包装”支付溢价 ¹。
“超高端”的韧性： 在高端社交、重要礼赠和关键商务场合，茅台所代表的品牌力、品质和社交价值仍然是不可替代的。然而，这类消费场景的总体频率与宏观经济的景气度紧密相连。
增长减速与新消费者的探寻
在经历了多年的高速增长后，整个白酒行业正集体进入一个增长减速的平台期。2025年第一季度的数据极具代表性：贵州茅台的净利润增速为11.56%，五粮液为5%，而洋河股份甚至出现了超过40%的负增长 ³。这并非危机信号，而是一个成熟行业在巨大体量基础上回归常态的周期性现实。
与此同时，行业面临着一个更为长期的挑战——“年轻化困境” ³。如何让伴随互联网和多元文化成长起来的新一代消费者接受并喜爱传统的白酒，是所有酒企都在努力破解的难题。此外，宏观经济的逆风，特别是2025年上半年出现的连续数月CPI负增长所反映的通缩压力，对高端白酒这类具有奢侈品属性的商品构成了直接的消费抑制 ³。
结构性分化与行业集中度提升
当前的白酒市场是典型的“存量竞争”格局 ⁹。行业总产量自2016年以来持续下滑，规模以上酒企数量也从2016年的1593家降至2022年的963家 ¹⁰。然而，行业的总收入和总利润却在稳定增长。这背后是残酷的行业洗牌和资源集中。
数据显示，行业的“马太效应”愈发显著。以贵州茅台、五粮液、泸州老窖为代表的头部酒企，其利润总和占行业总利润的比重，已从2016年的33.80%飙升至2023年的52.55% ¹²。这种趋势表明，行业的增长红利正在迅速向拥有品牌、品质和渠道优势的龙头企业集中。
从一个更宏观的视角看，行业的短期困境，如增长放缓和去库存压力，实际上对贵州茅台的长期统治地位是有利的。一个充满挑战的市场环境会加速淘汰那些实力较弱、品牌力不足、财务状况不佳的竞争对手。而茅台凭借其坚如磐石的财务状况、无与伦比的品牌议价能力和对渠道的掌控力，不仅能安然度过行业的“冬天”，更有机会在竞争对手步履维艰时，进一步侵蚀市场份额，从而在下一轮复苏周期到来时占据更有利的位置。
此外，关于“消费降级”的讨论需要更细致的辨析。简单的“降级”并不完全适用于茅台。消费者的行为是分层的：在一个普通的商务宴请中，客户可能将预算从1000元级别的竞品“降级”到500元级别的区域名酒 ¹³。但在决定成败的关键商业谈判、重要的家庭庆典（如婚宴）或高级别的礼赠场合，对终极身份象征——茅台的需求，依然是刚性的。与此同时，茅台自身也在通过其日益壮大的“系列酒”产品矩阵，参与到这一趋势中，成功捕获了那些预算从飞天茅台下移、但仍希望消费“茅台”品牌的消费者 ³。因此，茅台不仅在很大程度上对“消费降级”免疫，更通过其产品分层策略，将这一趋势转化为了自身的新增长点。
三、 贵州茅台：一座财务堡垒的深度解剖
在分析了外部政策和行业环境后，我们将焦点转向企业内部，深入剖析贵州茅台自身的基本面。数据显示，尽管外部风雨飘摇，茅台的内部基本盘却异常稳固。
财务引擎：增长与盈利能力的历史检视
持续的卓越增长： 贵州茅台的增长历史堪称典范。从1998年到2023年的25年间，公司成功穿越了多个经济周期，其总营收和归母净利润的年均复合增长率（CAGR）分别达到了惊人的24.5%和28.3% ¹²。公司已连续24年实现营收和净利润的双增长，自2017年至2024年，归母净利润更是连续8年保持两位数增长 ¹⁶。
近期的稳健表现： 即使在充满挑战的宏观环境下，茅台的增长引擎依然强劲。2023年，公司实现营业总收入1505.6亿元人民币，同比增长18.04%；归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%，超额完成了年初制定的15%增长目标 ¹⁴。进入2025年，这一势头得以延续，第一季度实现营收506.01亿元，同比增长10.54%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56% ⁸。
无与伦比的盈利能力： 茅台的盈利能力在全球消费品公司中也属顶尖。其销售毛利率常年稳定在90%以上，而净利润率更是持续高于50% ¹⁷。2023年的净资产收益率（ROE）高达34.7%，这是一个世界级的水平，意味着公司为股东创造价值的效率极高 ¹⁴。
运营韧性：产品、渠道与国际化的三驾马车
产品策略的演进： 茅台早已不是一家仅依赖“飞天”单品的公司。其“酱香系列酒”产品矩阵已成为关键的第二增长曲线。2025年第一季度，系列酒实现营收70.22亿元，同比增长高达18.30%，增速远超茅台酒本身 ¹⁵。系列酒的存在，使茅台能够覆盖更广泛的价格带，触达更多消费群体。同时，公司还在不断创新，推出375ml小瓶装、联名冰淇淋、果汁等跨界产品，以吸引和培育年轻消费者 ³。
渠道的革命性变革： “i茅台”数字营销平台的推出，是茅台近年来最成功的战略举措之一。该平台上线后迅速积累了超过3000万用户，不仅为公司开辟了一个高利润的直销渠道，更重要的是，它让茅台能够直接触达终端消费者，获取了宝贵的、一手消费数据 ³。截至2023年，直销渠道的收入占比已飙升至46%，达到672.33亿元 ¹⁴。这一变革赋予了茅台前所未有的市场洞察力和价格调控能力。
国际化的星辰大海： 尽管目前国际市场收入占比仅约3%，但其增长势头迅猛。2024年，茅台出口量增长超过40%，2025年第一季度，海外市场营收同比增长37.53% ³。这代表了一个巨大的、有待开发的长期增长空间。
不可逾越的护城河：品牌、稀缺性与产地禀赋
茅台最核心的资产是其品牌。它早已超越了饮品的物理属性，成为一种“社交硬通货”，象征着品位、身份和中国传统文化。这条护城河受到三重保护：
品牌力： 历经数十年沉淀，茅台品牌在消费者心中建立了等同于最高品质的认知。
产地与稀缺性： 真正的茅台酒只能在贵州仁怀市茅台镇15.03平方公里的核心产区内，利用当地独特的微生物环境和赤水河水酿造 ¹⁹。这种由“风土”（Terroir）决定的物理限制，是任何资本都无法复制的，从根本上保证了其产品的长期稀缺性和价值。
市场格局： 这种稀缺性最终形成了寡头垄断的市场格局。在千元以上的高端白酒市场，贵州茅台、五粮液和泸州老窖三家合计占据了95%的市场份额，其中茅台一家独大，占比高达57% ²⁰。
财务健康状况：坚如磐石的资产负债表
茅台的资产负债表堪称“无懈可击”。截至2025年第一季度，公司总资产高达3123.7亿元，其中货币资金超过521亿元 ²¹。公司的资产负债率仅为14.14%，几乎没有有息负债，财务风险极低 ¹⁷。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额高达924.6亿元 ¹⁶。如此强大的财务实力，意味着茅台有充足的弹药进行再投资、技术创新和市场扩张，并能从容应对任何宏观经济的波动。
值得注意的是，茅台高达数百亿的存货，不应被视为传统意义上的“库存压力”。与普通消费品不同，白酒，尤其是高端酱香型白酒，具有越陈越香、越陈越贵的金融属性。这些存货是茅台未来的高价值产品储备，是其调节年份酒、高端产品供应的“战略储备库”。因此，茅台的巨额存货本质上是一项不断增值的、流动的战略资产，而非需要打折清仓的负债。
表2：贵州茅台 - 关键财务表现 (2022-2025 Q1)
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 (预测) | 2025 Q1 |
|---|---|---|---|---|
| 总营收 (亿元) | 1,275.54 ²² | 1,505.60 ¹⁴ | 1,736.97 ²² | 506.01 ⁸ |
| 营收增长率 (%) | 16.9% ²² | 18.04% ¹⁴ | 15.4% ²² | 10.54% ⁸ |
| 归母净利润 (亿元) | 627.17 ²² | 747.34 ¹⁴ | 864.41 ²² | 268.47 ⁸ |
| 净利润增长率 (%) | 19.6% ²² | 19.16% ¹⁴ | 15.7% ²² | 11.56% ⁸ |
| 销售毛利率 (%) | 92.1% (估算) | 92.0% (估算) | - | - |
| 净利润率 (%) | 49.2% | 49.6% | 49.8% | 53.06% ¹⁷ |
| 净资产收益率 (ROE, %) | 35.3% (估算) | 34.7% ¹⁴ | 31.6% (估算) | 10.92% (季度) ⁸ |
表3：贵州茅台 - 资产负债表与现金流亮点 (截至2025 Q1)
| 指标 | 数值 (亿元) | 启示 |
|---|---|---|
| 总资产 | 3,123.69 ²¹ | 规模庞大，根基稳固 |
| 货币资金 | 521.99 ²¹ | 现金充裕，抗风险能力极强 |
| 总负债 | 441.78 ²¹ | 负债水平极低 |
| 资产负债率 (%) | 14.14% ¹⁷ | 财务结构极其健康，几乎无杠杆 |
| 存货 | 548.00 ²¹ | 战略性增值资产，而非库存压力 |
| 经营现金流净额 (2024年) | 924.64 ¹⁶ | “现金奶牛”，自我造血能力超群 |
四、 估值之谜：“A股股王”正在打折出售吗？
本章节将聚焦于核心投资问题：贵州茅台卓越的基本面，是否已在其当前股价中得到充分反映？分析显示，市场情绪与公司内在价值之间存在显著的错配。
历史维度：茅台估值的今与昔
当前，贵州茅台的滚动市盈率（PE-TTM）约为20倍左右 ²³。这是一个关键的数字，因为无论从哪个维度看，它都处于历史的绝对低位。
与自身历史对比： 在过去几年牛市行情中，茅台的市盈率曾长期维持在30-40倍，甚至在市场情绪高点时触及近50倍的水平 ²⁶。当前20倍的估值，位于其自2018年以来估值区间的32%分位数，这意味着在过去近80%的时间里，其估值都比现在要高 ¹⁰。
与行业指数对比： 当前万得白酒指数的市盈率约为17.78倍，同样处于历史较低位置 ²⁴。茅台相对于行业的估值溢价，也处于历史合理区间。
同业对标：相对估值的视角
与同行业其他龙头相比，茅台享有估值溢价，这完全由其超群的盈利能力、更快的增长和更强的品牌护城河所支撑。目前，五粮液和泸州老窖的市盈率均在15倍以下，山西汾酒约为16.6倍 ²⁵。茅台约20倍的市盈率虽然更高，但考虑到其净利润率（超50%）远高于竞争对手（约30-40%），净资产收益率（超30%）也遥遥领先，当前的估值溢价是完全合理甚至是偏低的。
前瞻性分析：盈利预测与内在价值
市场分析师普遍对茅台的未来增长保持乐观。彭博一致性预测显示，公司2024年和2025年的净利润增速预计分别为15.7%和11.0% ²²。其他券商的预测也大多落在未来两年每年9%-15%的增长区间 ²⁷。
基于2025年每股收益（EPS）约76.36元人民币的预测 ²²，以当前约1426元人民币的股价计算，其前瞻市盈率仅为18.7倍。对于一家拥有如此强大护城河、且仍能保持双位数增长的公司而言，这是一个极具吸引力的估值水平。各大券商的研报也反映了这一观点，其平均目标价为1781元人民币，意味着超过15%的潜在上涨空间，部分乐观预测甚至高达2047元乃至2369元 ²⁸。
股息回报：作为长期复利机器的价值
近年来，茅台显著提高了分红力度，这为股票的价值提供了新的支撑。当前，公司的股息率约为3.6% ²³，这一水平对于一家成长型公司而言相当可观，甚至超过了中国十年期国债的收益率。公司近三年的平均分红率高达74.85% ²³，显示了管理层回报股东的坚定意愿。
高股息率为股价提供了一个坚实的“安全垫”。它吸引了一批新的、更注重价值和稳定现金回报的长期投资者，如保险资金、养老金和高净值个人。当股价下跌时，股息率会相应上升，从而吸引这些“价值买家”入场，为股价提供支撑。这从根本上改变了股票的风险收益特征，降低了其下行波动性。
表4：估值同业对标分析 (茅台、五粮液、泸州老窖)
| 指标 | 贵州茅台 (600519.SH) | 五粮液 (000858.SZ) | 泸州老窖 (000568.SZ) | 行业龙头平均 |
|---|---|---|---|---|
| 市盈率 (TTM) | ~20.1x ²⁵ | <15x ²⁵ | <15x ²⁵ | ~16.7x |
| 前瞻市盈率 (2025E) | ~18.7x ²² | ~16.0x (估算) | ~14.5x (估算) | ~16.4x |
| 市净率 (P/B) | ~6.9x ²⁴ | ~3.5x (估算) | ~4.0x (估算) | ~4.8x |
| 股息率 (%) | ~3.6% ²⁴ | ~4.0% (估算) | ~3.8% (估算) | ~3.8% |
| 净利润率 (%) | ~50.5% ¹⁷ | ~38.0% (估算) | ~42.0% (估算) | ~43.5% |
| 净资产收益率 (ROE, %) | ~37.0% ¹⁷ | ~22.0% (估算) | ~28.0% (估算) | ~29.0% |
五、 综合研判与投资论点：穿越不确定性的迷雾
本章节将整合前述所有分析，平衡审视多空双方的论点，并最终给出一个明确的、可执行的投资建议。
看多理由：为何茅台的统治地位将持续？
不可撼动的护城河： 品牌、产地和稀缺性共同构筑了资本无法复制的竞争壁垒 ¹⁹。
坚固的财务堡垒： 公司无懈可击的资产负债表和庞大的现金流使其能从容应对任何经济周期 ¹⁶。
极具韧性的需求： 核心需求已从不稳定的政务消费转向更稳固的商务和私人消费。作为一种韦伯伦商品（Veblen good），茅台的需求甚至可能随价格上涨而增加。
卓越的战略适应性： 管理层正积极通过拓展系列酒、i茅台和国际市场等新渠道和新产品，主动锁定未来增长 ³。
显著的估值错配： 股票正以历史性的折扣价交易，为投资者提供了买入世界级资产的罕见机会 ¹⁰。
看空理由：识别最相关的风险
宏观经济失速： 这是最主要的风险。一场严重且持久的中国经济衰退，可能会冲击到即便是最具韧性的奢侈品消费需求。
批价波动风险： 尽管公司已通过直销渠道增强了调控能力，但飞天茅台的二级市场批价若出现剧烈、持续的下跌，仍可能损害品牌形象和渠道信心。瑞银曾发布报告预测批价可能下跌50%，这代表了极端的看空情景 ³¹。
战略执行风险： 公司的多元化努力（如国际化、系列酒）可能未达预期，导致其增长过度依赖核心单品。
不可预见的政策“黑天鹅”： 尽管当前的“限酒令”影响可控，但对于任何中国行业的投资，始终存在无法预测的、更激进的政府干预的尾部风险。
权衡利弊：最终的裁决
综合所有证据，结论是清晰的：市场正在为短期的情绪扰动和可控的行业逆风，过度惩罚贵州茅台，而忽视了其长期的结构性优势和卓越的财务实力。
上述风险虽然真实存在，但要么是周期性的（宏观经济），要么正被一个能力出众的管理团队积极应对。考虑到公司已建立的新型价格调控机制，极端看空情景（如批价崩盘）发生的概率很低。当前的估值水平，为应对这些不确定性提供了显著的安全边际。
行动建议与考量
投资建议：买入 (BUY)
目标价： 我们设定12个月目标价为2050元人民币。该目标价基于对公司2025年预测每股收益给予27倍的市盈率估值。这一倍数相对于其历史溢价水平是保守的，反映了当前谨慎的市场环境，但对于一家如此高质量的公司，随着市场情绪正常化，这是一个合理的目标。
入场策略： 对于长线投资者，当前价格是一个极具吸引力的初始建仓点。对于更为谨慎的投资者，可采取分批买入的策略，在任何由政策或宏观消息引发的进一步下跌中增加仓位。其可观的股息也为“耐心等待”提供了经济回报。
表5：部分机构评级与目标价汇总
| 机构名称 | 报告日期 (2025年) | 评级 | 目标价 (元) |
|---|---|---|---|
| 东兴证券 | 2月7日 | 强烈推荐 | 2047.00 ²⁸ |
| 国信证券 | 4月29日 | 优于大市 | - (平均目标价1781.38) ²⁹ |
| 东方证券 | 1月18日 | 买入 | 2369.25 ³⁰ |
| 瑞银 (UBS) | (2024年7月) | 中性 (下调) | - (预测批价下跌50%) ³¹ |
| 彭博一致性预测 | (2024年11月) | - | - (基于PE 21.1x @ 1610元) ²² |
| 某券商 (匿名) | 1月7日 | 买入 | - (基于24年PE 21.1x) ²⁷ |
引用的著作
公务消费政策收紧，“禁酒令”激活口粮酒市场生机 - 搜狐股票, 访问时间为 六月 24, 2025， https://q.stock.sohu.com/cn/news.html?textId=900757045&type=120&tab=200&code=cn_603198&date=2025/0620
新华时评·锲而不舍落实中央八项规定精神丨整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切, 访问时间为 六月 24, 2025， http://www.news.cn/politics/20250619/d170f70243bf4398b17bac74767d4037/c.html
食安前言：史上最严“限酒令”下的白酒行业阵痛与转型之路, 访问时间为 六月 24, 2025， https://www.cfsn.cn/news/detail/76/298809.html
茅台董事长：中央八项规定对酒企来说是好事 - 人民网, 访问时间为 六月 24, 2025， http://npc.people.com.cn/n/2014/0312/c376899-24618002.html
以史为鉴，怎么看这轮白酒调整？ - 华尔街见闻, 访问时间为 六月 24, 2025， https://wallstreetcn.com/articles/3639721
美国禁酒令- 维基百科，自由的百科全书, 访问时间为 六月 24, 2025， https://zh.wikipedia.org/zh-cn/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E7%A6%81%E9%85%92%E4%BB%A4
美國禁酒令- 維基百科，自由的百科全書, 访问时间为 六月 24, 2025， https://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E7%A6%81%E9%85%92%E4%BB%A4
公司公告_贵州茅台：2025年第一季度报告新浪财经, 访问时间为 六月 24, 2025， https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=600519&id=11066785
2025中国白酒市场中期研究报告：过半经销商反映库存继续增加 - 东方财富, 访问时间为 六月 24, 2025， https://wap.eastmoney.com/a/202506203436463522.html
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国信证券发布贵州茅台研报，2025Q1收入同比增长10.7%，销售收现表现较好 - 东方财富, 访问时间为 六月 24, 2025， https://wap.eastmoney.com/a/202504303394543389.html
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